Один из заметных трендов в мире инвестиций — растущая популярность частного кредитования. Суть этого вида финансирования в том, что деньги в долг заемщику дает не банк и не покупатели облигаций, а частный кредитор, например инвестиционный фонд, страховая компания, состоятельный индивидуальный инвестор или финтех-платформа.
Частное кредитование: постоянный доход от непубличных активов
Частное кредитование (по-английски Private Debt или Private Credit) – один из классов альтернативных активов, то есть активов, не торгующихся на фондовом рынке. Частное кредитование предусматривает предоставление займов компаниям, не имеющим возможности или желания обращаться за банковским кредитом или выпускать облигации.
Основные характеристики частного кредитования:
Закрытый характер сделок. В отличие от облигаций, которые обращаются на биржах и доступны широкой аудитории, частные кредиты предоставляются в рамках закрытых, непубличных сделок. Доступ к этим сделкам имеет ограниченный круг инвесторов, поэтому такие кредиты и называются частными.
Гибкие условия для заемщиков. Частные кредиторы могут предоставлять финансирование на условиях, которые не подходят для массового рынка и отличаются от банковских стандартов. Условия часто согласовываются в индивидуальном порядке и подстраиваются под особенности бизнеса и конкретные нужды компании-заемщика. Такая гибкость труднодостижима в случае публичного или банковского кредитования.
Низкая ликвидность. Частные кредиты трудно продать: значительный вторичный рынок для них отсутствует, и, как правило, их приходится удерживать до погашения. Долгосрочное частное кредитование, например, ориентировано на инвесторов с длинным инвестиционным горизонтом, готовых в течение ряда лет не иметь доступа к вложенному капиталу.
Источник дохода инвесторов – проценты по займам. Инвестор в частные кредиты зарабатывает на процентных выплатах, которые получает от заемщиков. Средняя доходность по таким займам обычно выше, чем по облигациям, что объясняется меньшей ликвидностью активов и более широким пулом целевых активов для кредитования, в том числе с более высоким уровнем риска по сравнению с публичными компаниями.
Фонды прямого кредитования* показали себя лучше высокодоходных облигаций по соотношению доходности и волатильности в 2014–2023 годах
* Прямое кредитование – самая популярная стратегия частного кредитования
** Размер пузырька показывает величину доходности на единицу риска
Источник: PitchBook, MSCI на 31.12.2023
Как возник и как развивается рынок частного кредитования
В своем нынешнем виде рынок частного кредитования появился после мирового кризиса 2008 года. В ответ на кризис финансовые власти ужесточили регулирование, было, например, введено Правило Волкера, которое требовало от банков взвешивать свои активы по риску. Это означало, что более рискованные кредиты влекут за собой существенно более высокие капитальные затраты, и банки сократили кредитование небольших и средних компаний. Возникший пробел поспешили заполнить управляющие частными фондами. Если до кризиса долговые стратегии были подкатегорией прямых инвестиций (Private Equity), то после него стали самостоятельным классом активов.
На конец прошлого года рынок частного кредитования составил $1,6 трлн долл. по объему активов под управлением, согласно данным независимой аналитической компании Pitchbook. Для сравнения 10 лет назад, в 2013 году, было втрое меньше – $0,53 трлн. Тем не менее частное кредитование составляет пока только 12% от всей вселенной альтернативных активов. Ожидается, что глобальный рынок частного кредитования продолжит расти. По прогнозу Preqin, к 2029 году он может достичь $2,64 трлн. Рост должны обеспечить такие факторы, как:
заинтересованность заемщиков в индивидуальных решениях по финансированию;
стремление инвесторов к диверсификации портфелей;
структурные изменения на публичном рынке, который теперь обслуживает более крупных, чем раньше, заемщиков. Нынешние размеры сделок по размещению облигаций слишком велики даже для средних компаний;
снижение доступности банковских кредитов.
Провайдер финансовых данных Preqin ожидает, что параллельно с ростом объема рынка повысится средняя внутренняя норма доходности частного кредитования – с 8,1% в 2017–2023 годах до 12% в 2023–2029.
Прямое кредитование – самая популярная стратегия в частном кредитовании
Интерес к частному кредитованию (Private Debt) растет, несмотря на изменения макроэкономической среды. Оно остается актуальным как в периоды низких, так и высоких процентных ставок. Причина – разнообразие стратегий, которые предлагает этот класс активов. В их числе – прямое кредитование, мезонинное, венчурное, кредитование проблемных компаний, кредитование, связанное с особыми ситуациями. Разнообразие стратегий позволяет находить сценарий, отвечающий складывающимся рыночным условиям.
Самая популярная стратегия частного кредитования – прямое кредитование (Direct Lending), на нее приходится около 46% рынка, согласно Preqin. Прямое кредитование подразумевает финансирование компаний напрямую, условия обсуждаются непосредственно кредитором и заемщиком.
Особенности прямого кредитования:
в качестве заемщика в основном выступает малый и средний бизнес с годовой EBITDA, как правило, от $10 до более $100 млн;
фонды прямого кредитования часто предоставляют финансирование стартапам или компаниям, находящимся на стадии роста, которые не могут получить капитал через публичные рынки или банки;
заемщики могут быть из более рискованных секторов экономики или иметь нестабильную финансовую ситуацию, что делает их менее привлекательными для банков;
средства инвестируются преимущественно в старший долг, имеющий приоритет по погашению;
кредиты выдаются под плавающую процентную ставку.
Последние десять лет доходность прямого кредитования (Direct Lending) превосходит доходность публичных долговых инструментов.
Прямое кредитование: высокая отдача от инвестиций
Полный доход долговых инструментов с 2012 по 2022 год
*Полный годовой доход по индексам Cliffwater Direct Lending Index, Bloomberg USD HY Corp Bond, Morningstar LSTA USD Leveraged Loan
**Зеленый цвет - наибольший полный доход за год, красный - наименьший
Источник: : BlackRock, Cliffwater, Bloomberg, Pitchbook LCD, Morningstar/LSTA
Фонды частного кредитования – способ доступа к кредитам непубличных компаний
Фонды частного кредитования организованы так же, как и фонды прямых инвестиций, о которых мы рассказывали в предыдущей рассылке. Отметим несколько моментов:
Это инструмент, позволяющий вкладчику косвенно включить в портфель кредиты непубличным компаниям, не участвуя при этом в их отборе и проверке, а делегируя эти сложные задачи профессиональным управляющим.
Управляющие берут плату за предоставление частному инвестору удобного доступа к неторгуемым активам. Плата осуществляется в виде вознаграждения за управление (ежегодная комиссия для покрытия операционных затрат, варьируется обычно в диапазоне от 1% до 2% активов под управлением) и вознаграждения за успех (комиссия, которая выплачивается при достижении фондами заданной доходности и обычно составляет 20% от прибыли фонда).
Крупнейшие управляющие фондами частного кредитования по объему средств, привлеченных за последние пять лет
Источник: PDI 200 ranking
Фонды частного кредитования зачастую применяют нетривиальные стратегии кредитования и снижения рисков. Например, они могут финансировать судебные разбирательства, кредитовать другие кредитные организации под залог их залога, обеспечивать реализацию сделок по слиянию и поглощению, предоставлять бридж- кредиты до получения основного финансирования от инвесторов и т.д.
Как и в случае с банковским финансированием, управляющие таких фондов ставят перед собой задачу минимизировать сопряженные с кредитами риски, однако, в отличие от банков, они значительно меньше связаны требованиями регуляторов и банковских типовых процедур и отчетов.
Таким образом, управляющие могут значительно более гибко подходить к вопросам структуры финансирования и видов залога. Например, фонды могут предоставлять займы через вновь создаваемые SPV для минимизации риска банкротства заемщика или, помимо кредитования, приобретать небольшие доли в целевых компаниях для участия в управлении. В качестве залога по частным кредитам может использоваться широкий пул активов – от долей в предприятиях до будущих денежных потоков по подписанным сделкам.
Доходность фондов частного кредитования может, в зависимости от выбранной стратегии, значительно превышать доходность публичных инструментов с фиксированной доходностью. Например, фонд Ares Senior Direct Lending II на 2 квартал 2024 года показал IRR в 15,4% годовых.
Функция инструмента в портфеле
Частное кредитование может быть альтернативой традиционным инструментам с фиксированной доходностью, позволяя получать стабильный денежный поток за счет выплат процентов по кредитам.
Как и прочие виды альтернативных инвестиций, частное кредитование способно усилить качественно диверсифицированный инвестиционный портфель, давая возможность повысить совокупную доходность портфеля при заданной волатильности.
При этом частное кредитование – достаточно низколиквидный актив. Фонды частного кредитования обычно “закрывают” денежные средства на срок от пяти до семи лет.
Запишитесь на 15-минутный звонок в Zoom. Мы обсудим, как инвестиции в фонды частного кредитования могут стать частью вашего инвестиционного портфеля.
Comments