Довольно часто ко мне подходят клиенты и знакомые с вопросом: “Бумага хорошо подорожала, не пора ли ее продать, чтобы зафиксировать прибыль?” Или с таким: “Акция дешевеет, не стоит ли поспешить избавиться от нее и зафиксировать убыток?” В обоих случаях инвестор упускает из виду — об этом свидетельствуют формулировки — что подобные действия — вовсе не самоцель для долгосрочного инвестора. Фиксация прибыли или убытка не может быть мотивом для перестройки портфеля — лишь следствием объективной оценки его риска, структуры и перспектив. Если целью является сохранение и приумножение капитала, недостаточно просто «снимать сливки» или сокращать потери — важно понимать, когда и почему эти шаги оправданны.
Эффект обладания и ловушка краткосрочных прибылей
Величайший враг инвестора — это он сам. Бенджамин Грэм «Разумный инвестор»
Трудно не согласиться с этими словами: самоконтроль — один из важнейших факторов успеха. Наша привязанность к краткосрочной прибыли и желание «зафиксировать» успех могут сильно подвести, если за ними не стоит рациональный анализ.
Нередко приходится наблюдать, как один и тот же советник дает совершенно разные рекомендации в отношении одной и той же бумаги для практически идентичных инвесторов.
Объясним ситуацию на примере.
Предположим, есть два инвестора, Дан и Ран, с одинаковыми целями, капиталом, потребностями в ликвидности и профилем риска. Их портфели на момент анализа идентичны, оба владеют одинаковым количеством акций X. Однако у Дана эти акции уже три года, и доходность по ним сейчас нулевая, а у Рана появились всего три дня назад и уже выросли на 25%, поскольку в последнее время быстро дорожали. Советник рекомендует Дану сохранить акции в портфеле (ведь они только что «вернулись в ноль»), а Рану — продать с рекомендацией «take profit».
Логично ли это? Рационально ли?
Люди склонны придавать большее значение уже полученной прибыли, чем возможности дальнейшего прироста. Д.Канеман и А.Тверски «Решения в условиях неопределенности: правила и предубеждения»
Эффект обладания, описанный Канеманом и Тверски, в какой-то степени объясняет популярность идеи «take profit». Эмоциональная привязанность к уже достигнутой прибыли побуждает фиксировать успех ради эмоционального удовлетворения, а из рациональных соображений. Это поведенческая ловушка, которая мешает достигать истинных, стратегических целей.
Рациональные причины для продажи
Если речь идет о профессиональном инвестировании, то продавать актив следует только при наличии объективных оснований, таких как:
Прогнозируемое падение цены. Если ожидается снижение стоимости акции, советник предложит ее продать – вне зависимости от текущей доходности в конкретном портфеле.
Повышенный уровень риска. Если актив увеличивает риски портфеля выше заданного предела, стоит пересмотреть его долю.
Наличие альтернативы с аналогичным риском, но лучшими перспективами роста. На эффективных рынках такое маловероятно, но это отдельная тема для обсуждения.
Наличие альтернативы с теми же перспективами роста, но меньшим риском.
Возможны и другие рациональные мотивы, но остановимся на этих.
Если ожидается, что акции Х будут падать, то и у Дана, и у Рана появится рациональная причина продавать, и тогда операция «take profit» станет следствием, а не самостоятельной целью. Если слишком сильно вырастет риск — то же самое, для каждого из инвесторов (напомним, их риск-профили идентичны) продажа бумаги будет обоснованным шагом, вне зависимости от того, сколько на ней было заработано.
Все сказанное выше относится и к идее «cut loses». Продажа актива может оказаться ошибкой, если осуществлена исходя лишь из текущей динамики котировок, ради “фиксации убытка”, и не учитывает перспективы, уровень риска и общую инвестиционную стратегию.
Рациональный выбор зависит от системы объективных критериев и данных, а не от временных эмоций. Ричард Талер «Поведенческая экономика»
Рациональность предполагает отсутствие зависимости от сиюминутных эмоций и ориентацию на долгосрочные цели. Только так можно построить стратегию, где каждый шаг обоснован и учитывает все риски и выгоды.
Повышайте финансовую грамотность — это лучший маневр «take profit»
Реальный «take profit» — это результат грамотных решений, а не мотивация для них.
«Знание и ясность мышления могут быть и причиной, и следствием финансового успеха». Чарли Мангер
Comments